财报季即将结束，“海尔系”上市公司陆续公布了业绩。
随着海尔集团的业务不断扩展，目前其实际控制的A股上市公司已有5家，分别是：海尔智家（600690.SH）、海尔生物（688139.SH）、盈康生命（300143.SZ）、上海莱士（002252.SZ）和雷神科技（872190.BJ）。此外，众淼创科（保险）正在进行首次公开募股（IPO），而供应链公司日日顺的市值被猜测与海尔智家相近，这几家子公司的总市值已超过3300亿元。
根据商业数据派对财报数据的整理，海尔智家以及新近收购的上海莱士在业绩上同比都有所增长，整体表现相对稳定。然而，由于行业因素，其他公司的营收和利润情况较为低迷。值得庆幸的是，尽管海尔智家面临费率偏高的问题，但在不断进行并购和优化公司架构的过程中，情况正在逐渐改善。
通过一轮又一轮的资本并购，海尔取得了显著的成长，其发展历程犹如一部波澜壮阔的并购史。可以说，海尔集团的崛起与并购密切相关，同时也与创始人的性格有着深刻的联系。
今年是海尔成立40周年，创始人张瑞敏已退居幕后，周云杰已掌舵海尔1092天，但张瑞敏依然对海尔有着深远的影响。
外界对张瑞敏的标签中，“破坏性”这一词频频出现，其原因有两个：其一是在上世纪80年代，他亲自用锤子砸毁了76台存在问题的海尔冰箱；其二是他在演讲中提到的一句话，要么进行破坏性创新，要么就会被他人所淘汰。
海尔集团秉持“不破不立”的风格，不仅依托智慧家庭这一当前业务的基础，还通过大健康和工业互联网两个领域支撑未来的增长。其新增长曲线已经初具规模，同时也在面向未来趋势开展大量创新业务。
这种短期、中期与长期相结合的业务布局，在全中国都是独一无二的。那么，海尔集团究竟在布局什么样的战略？在资本运作的推动下，海尔未来可能会发展成怎样的方向？
01 海尔帝国，不止家电
提到海尔，大多数人会首先想到这是一家以冰箱、洗衣机和空调等产品为主的传统家电企业。然而，海尔集团早已超越了家电行业的界限，现已发展成为一个涵盖智慧家庭、大健康、工业互联网、场景物流、保险和创业孵化等多个领域的生态型企业。
从财报中可以看到，海尔智家的核心业务非常稳健，表现出逆周期增长的趋势。然而，属于“海尔系”的其他上市公司在营收和净利方面受到行业因素的影响，出现了一定程度的下滑。
我们先来了解一下海尔智家的情况。
数据显示，海尔智家在前三季度的营收达到2030亿元，同比增长2.2%；归属于母公司的净利润为151.5亿元，同比增长15.3%；2024年前三季度的毛利率为30.8%，相比于2023年同期提高了0.1个百分点。
今年，国内的以旧换新政策持续推行。海尔智家抓住这一机遇，推出了“国家补贴+企业补贴，补贴不限额”的计划，以推动零售增长。同时，海尔智家的循环互联工厂实现了旧机100%的“回收、拆解、再生、再利用”。
值得注意的是，海尔冰箱在第三季度的市场份额为44.2%，其单品类市场份额达到18.8%，收入增长超过40%。同时，海尔洗衣机保持领先地位，市场份额提升至47.2%。
海尔空调在第三季度的线下市场份额超过20%。此外，海尔热水器在京东、天猫、苏宁和五星等多个线上线下渠道的市场份额均位列第一，而卡萨帝高端热水器在6000到7000元的价位段的市场份额同比增长了7.2%。
海外市场虽然欧美发达国家的行业需求有所疲软，但新兴市场表现良好。其中，海尔智家在东南亚市场的增长情况优异，第三季度增长超过了30%。
目前，海尔智家拥有卡萨帝、斐雪派克和三翼鸟三个主要品牌。其中，卡萨帝的零售增长幅度超过整体水平，其在高端市场的竞争力已经确立。
作为当前海尔集团市值最高的公司，海尔智家今年正加快在新领域的布局。
今年7月，公司收购了伊莱克斯在南非的热水器业务，推动了在南非市场的扩展；10月，成功完成了对开利商用制冷的收购，使海尔智家将业务从家用制冷拓展至商用制冷市场，增强了其在工业、食品零售以及冷藏存储领域提供全面制冷解决方案的能力。
在大健康领域，海尔集团通过控股三家A股上市公司——海尔生物、盈康生命和上海莱士，完成了血液制品产业链从上游到下游的布局，使其在大健康资本方面的布局更加明确。
最近，“海尔系”三家A股公司的第三季度业绩报告已全部公布。从数据来看，由于行业整体低迷，海尔在大健康领域的表现未能像海尔智家那样“逆势而上”，整体业绩同比显著下降。
数据显示，海尔生物在前三季度的营业收入达到17.82亿元，同比减少了2.43%；归属于母公司的净利润为3.09亿元，同比下降了13.45%。而盈科生命在前三季度的营收为12.28亿元，同比增长了11.26%；归母净利润为8254万元，较2023年同期下降了12.24%。
在技术壁垒极高的大健康行业，海尔需要具备更专业的商业视野以及全面而系统的规划布局。否则，若仅仅依靠独立的小健康企业的累积，可能无法形成真正的大健康，甚至可能出现“1+1<2”的现象。
雷神科技是海尔旗下最具时尚感的企业，专注于电竞设备的生产，但该公司已连续一年实现收入增长却未能盈利。
数据显示，雷神科技在前三季度的营业收入达到了20.07亿元，同比增加了3.7%。然而，归属于母公司的净利润为1816万元，同比下降了34.4%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1664万元，同比下降22.6%。此外，经营现金流净额为~1.54亿元，同比减少了238%。
尽管大健康和3C这两个业务在发展中遇到了一些波折，但总体上运行还是较为顺利。然而，日日顺终止上市则是海尔今年的一大遗憾。
日日顺是海尔集团的一部分，专注于供应链管理和场景物流服务。海尔集团是日日顺的实际控制方，间接持有该公司的56.4%股份，而阿里巴巴作为第二大股东，通过PartnerCentury和淘宝中国控股有限公司拥有29.1%的股份。
10月29日，深圳证券交易所公布的消息指出，日日顺已撤回上市申请，这意味着其历时超过三年的首次公开募股（IPO）计划已宣告终止。同时，海尔智家发布公告，计划通过委托表决权的方式，实现与日日顺的合并报表。
目前，日日顺预计市值将超过3600亿元，已经超越了海尔智家。尽管对于停止上市公司没有做出相应回应，但从招股说明书来看，日日顺面临的主要问题是关联交易和较高的毛利率。招股说明书显示，日日顺的收入中近一半来自于两个主要股东海尔和阿里，它们贡献了大约60%的总毛利。
无论是在营收、毛利还是毛利率的提升方面，日日顺都对其两个主要股东客户高度依赖；但从另一个角度来看，海尔智家并表日日顺，也可以看作是海尔体系内部的一次双赢合作。
02 兼并“休克鱼”，海尔扩张ing
自上世纪90年代起，海尔便开始了兼并与扩张的进程，到现在仍然在继续。
最近，海尔进行的两项重大并购行动引人注目：首先，以125亿元收购了“血王”上海莱士，顺利进入血制品行业；其次，斥资45.22亿元收购了美国开利集团的商业制冷业务。
海尔智家于10月1日发布公告，宣布已成功完成对开利商用制冷业务的收购。此次收购旨在帮助海尔智家在未来拓展B端的商用定制产品和服务，以推动全球大冷链业务的发展和增加成长空间。同时，公司将通过整合开利在商用制冷领域的领先二氧化碳制冷和制热技术，进一步增强绿色产品优势，落实公司的ESG战略。
海尔有一个流行的概念，称为“自以为非”，意指在最成功的时候反思自我。周云杰幽默地解释说，这样做“自杀远比他杀强”。为了防止成功后产生的松懈，海尔总是在第一条发展曲线达到高峰时，积极策划第二条和第三条发展曲线。因此，海尔的内涵不断变化，从最初的家电公司转变为生态型企业，再发展成类似热带雨林的综合集团。
自身实力不足，就通过并购来弥补，海尔始终在持续进行花钱并购的道路上。这种低成本的收购方式，实属商业并购的经典范例。
海尔的并购策略始于1988年，在数十年的并购过程中，海尔收购了超过18家大型企业和知名品牌，累计并购资产超过300亿元，市场份额也超过1000亿元，使海尔在家电行业中稳居领先地位。
海尔并购的目标主要是“休克鱼”。按照张瑞敏的解释，这里的“鱼”指的是没有腐烂的鱼体，象征着那些硬件条件良好的企业，但管理却不够优秀。这些企业由于经营不善，处于市场的边缘。只要有一套有效的管理制度，帮助这些公司重新掌握市场，它们就能迅速恢复活力。
有管理学者指出，“海尔的并购并非事先规划，而是随着形势的变化而自然发展，顺势而为，水到渠成。”
以海尔收购通用家电为例。2016年，海尔以55.8亿美元的价格正式收购了通用家电，而在并购之前，通用家电已经连续亏损了十年。
海尔在并购不到两年内就实现了盈利。在过去六年的并购过程中，通用家电一直保持着两位数的增长，现已成为美国市场的领先家电品牌。
发生如此巨大的变化，正如海尔集团高级副总裁李华刚所言，最初组合时，通用家电的洗衣机业务亏损严重，曾有人建议出售该业务。然而，在融入海尔“人单合一”的文化之后，通用家电能够主动洞察用户需求，从而迅速提升了企业的竞争力。
目前，海尔与通用在全球范围内开展了在工业互联网、医疗和制造等领域的合作。这是中国家电行业迄今为止规模最大的海外并购，此次并购显著增强了海尔的全球竞争力。
当然，海尔的并购并非全都成功。
在2002年，海尔收购了鞍山信托。那时双方已达成20%股权转让的框架协议，但鞍山信托却发生了危机，不良资产达到5.8亿。最终，由上海国之杰公司接管，海尔得以安全退出。
另外，海尔之前的并购中，有部分资金是通过银行贷款获得的，这显著增加了公司的金融杠杆。例如，在海尔收购通用家电时，实际交易金额的60%是由国家开发银行提供的33亿美元长期贷款。
总体来看，海尔通过整合各种收购资产，达到了1+1>2的效果。
可以明显看出海尔在海外市场的扩张。
1999年，海尔智家在美国建立了工厂。2015年，海尔收购了其母公司海尔集团的海外白色家电业务，包括日本三洋电机在日本和东南亚的白色家电业务。2016年，海尔又收购了美国通用电气的家电业务；2018年，收购了Fisher&Paykel公司；2019年，收购了Candy公司……
根据商业数据派对海尔智家财报的分析，从1998年到2023年，除了2003年海尔智家的投资活动现金净流量为正，其余年份均为负值。投资活动的现金净流出平均每年约为100亿元，总计已超过1300亿元。
海尔智家近五年的财务数据表明，因其在海外市场的提前并购与布局，公司海外收入所占比例持续上升，从46.48%增加至51.9%。正因如此，海尔的市值已超过格力，成为行业第二。
进入2024年，海尔的并购活动正在加速进行。
7月18日，海尔智家宣布投资9.8亿元，全面收购伊莱克斯旗下的“ESA”公司，获得其100%股权。该公司的核心资产是拥有百年历史的热水器品牌Kwikot。
由于连续多年进行并购，海尔智家的利润受到了影响。数据显示，在营收方面，海尔位居美的和格力之后，排在第二位，但其净利润却仅达到格力的70%左右，位列三大家电巨头的末尾。
通过频繁的收购，海尔智家在全球市场上实现了较为完整的布局，建立了规模优势，但要转化为盈利仍需一些时间。
03 海尔的商业梦，能否成为“中国版西门子”？
在过去的40年里，海尔通过多次资本并购实现了强劲崛起，其发展历程如同一部波澜壮阔的并购史。
追溯至上世纪90年代初，市场经济迅猛发展，张瑞敏抓住机遇，果断实施了多元化战略。此后，海尔一方面积极在海外投资建厂，另一方面也在拓展金融领域。
海尔集团的创始人是张瑞敏。
然而，这些并购并未能满足海尔的需求。为了实现“创投梦想”，海尔还开始了“养成系”的计划。
最常见的做法是利用母公司的优质资源培育子公司，随后进行分拆上市。
海尔生物是一个典型的例子，经过对生物医疗低温储存技术的突破，2013年的市场份额迅速上升至国内第一。
次年，海尔资本与凯雷集团共同投资了45亿元。到了2018年，海尔生物的IPO已经进入准备阶段，海尔集团也特别派遣了在资本运作方面经验丰富的谭丽霞担任海尔生物的董事长，以加快上市进程。
2019年，海尔旗下的青岛盈康医疗投资有限公司以18.23亿元的交易总价获得了星普医科的控股权，现已更名为盈康生命。
雷神科技的发展历程也是如此。
雷神科技的创始人路凯林曾是海尔的管理培训生。他和团队研发的雷神游戏笔记本热销后，便创立了雷神科技。那时，海尔资本投资了500万元，2017年又参与了B轮融资。到2022年，雷神科技成功在北交所上市。
在金融行业，海尔的发展速度和规模都超过了美的。
早在2001年，张瑞敏便开始投资青岛银行，并入主长江证券，同时创办了海尔保险代理公司，这也是今年7月通过港股聆讯的众淼创科的前身。次年，海尔还设立了集团财务公司，并与纽约人寿合作成立了合资寿险公司。
此后，海尔的金融业务不断扩大，成立了金融控股公司并获得支付牌照，同时与红星美凯龙、绿城电商、中国有赞等五家公司共同创建了海尔消费金融，并且还投资了中金公司。
在巅峰时期，海尔不仅拥有银行、证券和消费金融等重要牌照，还开展了小额贷款、租赁和保理等金融及类金融业务。同时，在B端市场，海尔推出了企业金融和供应链金融服务。在公司内部，金融曾被视为二次创业的典范。
然而，好的局面没能持续太久，由于监管不断加严，海尔只能出售之前购入的金融资产，转而专注于融资租赁、商业保理和PEVC等产业金融服务。
关于参股公司，海尔已经多次减少了对中金公司的持股。目前，海尔仍持有中金公司3.27%的股份，同时拥有青岛银行17.28%的股份，以及海尔消费金融49%的股份。根据最新的市值，这部分股权至少价值约77.54亿元。
借鉴历史，这也是家电企业的命运。
西门子和博世都是通过资本运作实现扩张，从而发展成为全球多元化的巨头。西门子的业务涵盖了家电、能源、交通和医疗保健等领域，其市值已超过人民币1.1万亿元，远超过美的、海尔和格力三者的总和。
正如知名投资人孙正义所提出的“时间机器”理论，当前的中国家电企业类似于当年欧美和日本的家电巨头。
“顺应时代发展，随他们去说吧。”这是张瑞敏在最新演讲中对公司战略规划的概括。
在历史的交汇点上，海尔正面临着巨大的挑战与机遇。未来，它会发展成“中国版西门子”吗？还是会因金融上的失误如同通用汽车遭遇拆分？又或者会因为失去信心而沦落到与日本家电企业相似的境地？
无论做何选择，张瑞敏和周云杰的商业智慧都将面临考验。